澳门菠菜监察协调局最新公布的2017年7月份澳门菠菜毛收入为229.64亿澳门元，约为人民币192亿，同比增加29.2%，这个增速是自2016年8月由负转正后至今最好的。截至2017年7月，累计菠菜毛收入为1248亿人民币，比往年同期增加18.9%。

　　回顾过去几年澳门的菠菜毛收入，我们可以看到，2014年开始，因为反腐、赌场禁烟、银联卡限制、入境限制等一系列政策，菠菜收入开始明显下滑。

　　我们再来看看，最新公布的2017年上半年访澳门旅客人数为1556万人，同比增长5.4%。

　　数据摆在眼前，我们能明显地看到行情在变好，但是，赌王却给我们交了一份烂成绩单。

　　一.赌王家族“挂科”

　　8月2日，由何鸿燊家族控股的菠菜股龙头澳博控股（0880.HK）公布其2017年上半年的业绩，业绩不及预期，总收益为206.4亿港元，同比减少1.9%，菠菜收益为203.75亿港元，同比下滑2%，净利润为9.55亿港元，比往年同期少了12.9%。而澳博控股的市占率只有16.7%，在澳博最风光的2010年，澳博总收益占澳门菠菜总收益的31.3%，而现在只有当年的一半了。何鸿燊你肿么呢？

　　爸爸不行，而由赌王女儿管理的美高梅中国（2282.HK）昨日公布的2017年上半年业绩，收益同比增长3.3%。美高梅的主场还是在澳门半岛，位于路氹的项目——美狮美高梅延至2017年下半年开业，而现在主要客户到访地已经变了，不再是澳门半岛而是路氹。导致美高梅中国的菠菜市场份额下降，而营业额有微弱的3.3%增长是因为从去年8月到今年6月期间澳门菠菜市场的复苏。

　　翻看澳博控股的年报，最大的感触就是：“一个活生生地把自己作死的公司”。

　　“作死”在毫无远见

　　澳博控股旗下的业务可以说是十分单一，说得直白点就是无聊。但看它历年的年报，一直都是菠菜业务占据收入中的超级大头，而菠菜中的贵宾业务也是澳博的主力。2010年澳博控股在澳门菠菜行业中独占鳌头，市占率高达31.3%。澳门自2002年新派牌至今，只有六张赌牌，而澳博一家独占近三分之一，可想而知是有多牛逼。推动澳博成为龙头的正是其一直十分看重的贵宾业务，当年澳博的贵宾业务增长率高达93.1%。2011年时，澳博拿下了一块面积为70,468平方米的土地，计划在未来数年发展成综合度假村，到了2012年的时候，计划在该项目中设约700张赌桌，1000台角子机，2000间客房。到了2012年的时候，贵宾业务明显就有点力不从心了，增长率只有1%，澳博的市占率也biu下降为26.7%。

　　上数据。我们看下图，从2009年到2016年，澳门的访客人次变动情况。我们可以看到，虽然2014年的时候访客人数开始减少，但是这个数量也并没有输给2009年和2010年。

　　我们再来看看，各大赌场的菠菜收入，下降的幅度要比访澳旅客人数大得多，2014、2015以及2016年的菠菜收入输给2010、2011不止一条街。那代表着什么，人没变少，只是的土豪变少了，豪赌的人变少了。

　　而澳博控股并没有很早的意识到这个点，澳博控股从2008年-2015年，一直都是依赖着菠菜业务，主打贵宾的生意，而非菠菜业务的收入一直只是来自于酒店以及酒店部分的餐饮，在菠菜业务收入高达760亿港元的2011年，非菠菜业务的收入只有5亿多。很明显，澳博没有跟上发展的步伐。你out了~

　　当然，虽然落后，但是市场这么明显反应，澳博再不醒醒就真的是要拖出去吊打了。2011年拿下的那块地，2014年开始投建“上葡京”项目并表示有90%为非菠菜项目，会2018年上半年开业。正在大家都期待着赌王给我们带来的新项目时，最新发布的17年中报表示，由于项目因为一宗工业意外，导致工程被暂停，预计2018年下半年才开业。“上葡京”可以说是澳博未来非菠菜业务发力的亮点，这样延迟半年开业，你的竞争对手又要抛离你了。

　　从访澳门旅客数据以及赌收数据来看，澳门的菠菜业是在处于乐观状态的，这个没错，数据不会骗人，那么问题也来了，数据好，但是澳博跟美高梅的业绩都很菜，那这个人流量究竟去哪了？这个钱流进了谁的裤兜里？从澳博和没美高梅交的答卷来看，何鸿燊家族暂时应该没有沾到多少雨露。那这块蛋糕是被银河娱乐的吕志和吃了？抑或金沙中国的Shedon Gary Adelson？还是永利澳门的史蒂芬.永利？

　　二.菠菜行业新增“考点”

　　俗话说：“小赌怡情，大赌伤感情”。一直以来，引以为豪的VIP业务，近几年随着中央的反腐，VIP业务深深地伤了几位赌王的感情，惨淡得可怜。

　　2014年12月20日，习主席在澳门回归祖国15周年的讲话中表示“加强和完善菠菜业的监管，积极培育新的经济增长点，不断推动经济适度多元可持续发展，取得实质性成果”。这次讲话的重要性不言而喻，全澳门的人都明白，光靠菠菜业换取繁荣的时代已经过去了。

　　澳门的菠菜业这一场考试，已经增加了新的考点，不再是考核谁家能吸引的土豪最多，谁家VIP业务最牛。说得直白点，今时今日菠菜行业的考点是，你的档口开在哪？除了赌你还有啥？

　　地理布局

　　从地理面积来看，澳门很小也很挤。目前国家给澳门配了几套新装备，分别是港珠澳大桥、广珠城轨、氹仔码头、澳门轻轨。从下图这个布局我们可以看到，路氹是澳门未来发展的重点位置。美高梅最新公布的中报也表示，其营收增长不及预期的主要原因是客户流量都跑去路氹了。而赌王儿子的新濠国际发展（0200.HK）旗下的新濠影汇和新濠天地都位于路氹地区。澳博的新项目”上葡京“也是位于路氹。可见，谁能在此地占得最多的地盘，谁将来能吸到的能量就最大。

　　暂时来讲，在路氹这块地盘，金沙中国和银河娱乐稍占上风。银河娱乐在路氹有最大面积的相连土地储备，而金沙中国位于路氹的项目是最多的，并且已经全部开放了，分别有：威尼斯人、金沙城中心、澳门巴黎人以及澳门百丽宫。

　　非菠菜业务成关键点

　　2012年开启的反复政策，让一些“常客”国企高管、腐败官员以及高收入企业人员变得谨慎和收敛，豪掷千金的土豪慢慢变得稀疏，这一年澳博贵宾菠菜业务的同比增速从往年的35.8%变成1%。2014年的限制银联卡使用以及赌场的禁烟，抑制了许多的普通旅客的需求。再到2015年的入境政策，从“一年多次进出”变成“两月一签”。今年5月7日，澳门政府宣布，持银联卡的内地人士在澳门贴有KYC ATM标识的柜员机取钱时需将自己的身份证插入ATM机，由ATM机进行人脸识别后方可提取现金，并且每卡每日不能超1万元人民币，1年累计不超10万人民币。

　　这些措施都使得众多敏感身份人群无法参与菠菜娱乐。

　　从上面的政策我们可以看到，政府对入境通关以及资本管挫从未削弱放松过，反而是日趋增强。同时中央政府给澳门配的几套交通“新装备”，加大对澳门的人流量。一方面扩大了对总体的入澳人口流量，另一方面也限制了公务人员、高净值富裕阶层在澳消费，使得入境澳门的内地旅客变得平民化、大众化。

　　这代表着，这条靠菠菜吃饭的“裤子”已经不能穿了。

　　三.菠菜行业新科状元花落谁家

　　下图是这六家菠菜公司的股价走势叠加图，我们可以看到，最下面的澳博，在2016年中菠菜行业开始反弹的时候，澳博的腰就最不够力气的，没给我们挺起多少。而反应最快的，我们可以看到是深蓝色的金沙中国。到了后期，金沙、新濠、银河三位老哥互相较劲。新濠有段时间幅度明显领先是因为他在短期内回购多次造成。未来怎么走~谁会更领先，我们下面细细分析~

　　新项目成2016年业绩的救命草

　　下图是澳门六家菠菜股的营收状况。在2013年之前，这六家菠菜公司的营收增长基本一致，之后都在2014年由盛转衰，并在2015年触底反弹。其中，澳博的下滑幅度最大，其营收从2014年的798.60亿港元降至2015年的489.32亿元。

　　在这个趋势中，我们可以看到，到了2016年，微微抬头向上的业绩分别有新濠、永利和银河。新濠16年的营收上升的趋势是最大的，同比上升12.03%，这主要是由2015年10月在澳门新开业的新濠影汇以及新濠天地（马尼拉）带来的，新濠影汇为新濠贡献了65.5亿港元，而新濠天地（马尼拉）2016年收益同比上升38.4%至38.39亿港元。新濠剩下的其他项目，如新濠天地、新濠锋、摩卡俱乐部收益分别同比下滑7.3%、23.6%以及11.5%。

　　而永利澳门也是有微微的上涨，主要是由新开业的永利皇宫带来的40.26亿港元的业绩，而原有的项目永利澳门收益为165.25亿港元，同比下滑7.6%。

　　营收方面同样触底反弹的是银河娱乐，总营收同比增长4%。一方面是银河旗下建筑材料业务收入增加带来的业绩，另一方面是2015年5月份新开业的百老汇带来的6.76亿港元的收益，同比增长59%。而一直都是银河娱乐主要收入来源的澳门银河，2016年收益为380亿港元，同比增长7%。而主打高端中场业务的星际酒店营收为118.27亿港元，同比下滑9%。

　　其实，我们可以总结到，上面这三家在2016年业绩有触底反弹的公司，新濠、永利、银河。它们都有一个共同点，那就是有新项目的开业，这个在新濠和永利身上体现得非常明显。虽然银河的百老汇收益只有6.76亿港元，对于澳门银河的380亿港元来说简直是九牛一毛，但是不可否认，这也是一个不可忽视的量。

　　综合型娱乐场为“稳住”的关键因素

　　另一方面，从银河身上，我们也可以感觉到，去年8月份开始的菠菜业复苏，澳门银河吃到的利润是最多的。我认为主要有下面这些原因：以澳门银河的面积来算，它算是一个赌城，是全球规模最大的度假城之一，里面共有5家世界级的酒店，提供3600间客房，有100,000平方米的零售空间，超过120间美食餐厅，娱乐项目有空中游泳池，亚洲主题是

　　热带雨林，还有10家独立电影院，完全满足娱乐+娱乐消遣的目的，让消费者有种一步到位的感觉。

　　我们来看看金沙中国，2016年总收益为520.085亿港元，同比下滑2.4%，但是这个下滑幅度比起美高梅中国的10%和澳博的14%不算什么。其中，百利宫、金沙城中心和澳门金沙的业绩下滑幅度是比较大的，分别下滑13%、9.3%以及21%与此同时，去年9月13日开业的澳门巴黎人为金沙中国贡献了32亿港元。而澳门威尼斯可以说是很争气，同比只下滑了2%。

　　其实，从银河娱乐的澳门银河和金沙中国的威尼斯，我们可以看到，这类综合大型的娱乐场业绩是较为稳定的，相比于专注菠菜业务的娱乐场来说，波动幅度小。

　　市占率以及非菠菜业务的变化

　　澳门菠菜市场份额的数据变化显示，银河娱乐、金沙中国、新濠博亚3家公司最近5年的市场份额呈现持续上升之势。其中，金沙中国从16.64%上升至21.76%,市场份额涨幅达到5.12个百分点，新濠博亚从18.58%上升至23.84%，涨幅达到5.26个百分点。

　　相比之下，永利澳门、美高梅中国近5年的市场份额波动保持相对平稳，其中永利澳门的市场份额从8.64%变为8.22%，其变化几乎可忽略不计；美高梅中国的同期市场份额从6.01%下降至5.38%。澳博控股的市场份额则连年下滑，近5年的跌幅高达11.36个百分点

　　我们再来看看，六家菠菜公司公司的非菠菜业务占比。澳博就不用看了，其2017年上半年的总收入为206.41亿港元，菠菜收入就占了203.75亿港元，可见非菠菜业的收入微乎其微。澳博每年的非菠菜收入均简单来自于其娱乐场的酒店以及餐饮，基本没有其他非菠菜娱乐项目带来的收入。同样是赌王家族旗下的美高梅非菠菜业占比也是小到可以忽略不计，约1.8%。赌王儿子何猷龙打点的新濠稍微争气点，约有8%，略高于银河的6.8%以及永利的7.5%。而金沙中国基本把其他对手抛在后面了，截至2016年12月31日，其非菠菜业务的收入占比为16.23%。

　　2017年谁能吸引更多的人流量

　　扫了一下，已经公布了季度业绩以及中报的菠菜公司来看，业绩比较出色的有永利、新濠、银河、金沙。

　　永利2017年上半年控股股wynn resortslimited应占净收入为13.733亿港元，同比增长20.7%，主要还是2016年8月开业的新项目永利皇宫带来的。不过永利在这六家菠菜公司中，市场占比较小，我们暂且忽略它不做评价。

　　接下来要重点对比的是新濠、银河以及金沙。

　　新濠2017年第二季度的业绩收入为101.47亿港元，同比增长21.13%，而金沙中国第二季度的总收益同比增长21.9%，微微领先新濠。银河娱乐第二季度的业绩暂时还没公布，第一季度的业绩收益为141亿港元，按年上升5%，虽然这个第一季度的收入增速受到了春节的影响，但是我们看看金沙中国17年第一季度的业绩总收益额为145.57亿港元，同比增速15.5%，不仅远远地把银河娱乐抛在后面了，收益也赢了银河娱乐。

　　很明显，金沙中国去年10月开业的澳门巴黎人已经开始在2017年上半年狠狠发力捞钱了，最新公布的2017上半年业绩，收入净额同比增长19.5%至289.31亿港元。

　　而且，美高梅旗下的新项目美狮美高梅、新濠的梵沐世、澳博的上葡京都要等到2018年才开业。所以，暂时来讲，今年的新项目最出彩的应该是金沙中国的澳门巴黎人。

　　其实金沙的定位基本符合政府现在对澳门的发展方向，就是打造一个全球的商业会展和合家欢娱乐天地。笔者认为，金沙中国最大的优势在于，看得够远。在菠菜业狂欢的09、10年，金沙中国已经早就着手置办非菠菜业务。